水務(wù)行業(yè)供排水管網(wǎng)等設(shè)施投資規(guī)模大,資本密集度高,區(qū)域壟斷經(jīng)營特征明顯,市場化程度相對較低。近年來隨著水務(wù)市場的快速擴容,大量國有、民營和外資企業(yè)進入,行業(yè)競爭有所加劇,市場化程度相應(yīng)有所提高,但目前我國水價制定仍由政府主導(dǎo),定價整體仍偏低,行業(yè)盈利能力偏弱,對財政補貼依賴度依然較高。
水務(wù)行業(yè)的傳統(tǒng)領(lǐng)域包括供水和污水處理兩個子行業(yè),行業(yè)發(fā)展程度與經(jīng)濟增長水平、人口數(shù)量及城市化進程等因素高度相關(guān),近年來我國城市及縣城供水量和污水處理量保持穩(wěn)定增長的趨勢,行業(yè)運營基礎(chǔ)穩(wěn)定。隨著近年來我國環(huán)保監(jiān)管的趨嚴和生態(tài)治理的需求升級,政策持續(xù)推動下黑臭水體治理、海綿城市建設(shè)、農(nóng)村等水環(huán)境治理類新興領(lǐng)域的需求快速增長,既有水源地建設(shè)和污水處理領(lǐng)域提質(zhì)增效仍有較大規(guī)模投資需求,市場發(fā)展?jié)摿θ暂^大。
2020年以來,行業(yè)內(nèi)信用風(fēng)險事件增加,水務(wù)企業(yè)在不同產(chǎn)權(quán)背景和信用資質(zhì)的債務(wù)主體間仍存在一定分化。水務(wù)項目大型化、綜合化特征日趨明顯,融資依賴度顯著升高,民企在融資方面弱勢凸顯,部分民企資金鏈較為緊張甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂。在此背景下,具有技術(shù)、區(qū)域市場等優(yōu)勢的民營水務(wù)企業(yè)主要通過引入國資彌補自身融資缺陷。此外,國有水務(wù)公司與行業(yè)外央企和地方國企的合作也不斷深入,股權(quán)并購活動增加。
從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看,得益于持續(xù)的政策推動,近年來國內(nèi)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善,城市和縣城供水量和污水處理量持續(xù)增長,加之水環(huán)境綜合治理等新市場領(lǐng)域的發(fā)展,樣本企業(yè)的市場空間逐漸拓寬,整體營收規(guī)模保持增長,盈利能力穩(wěn)步提升。但行業(yè)總體仍處于大規(guī)模投入期,資金需求量維持在較大規(guī)模,樣本企業(yè)債務(wù)滾續(xù)壓力有所加大。樣本企業(yè)近年來投資性現(xiàn)金持續(xù)大額凈流出,且凈流出規(guī)??焖僭鲩L,資金鏈承壓,但仍能夠憑借較穩(wěn)定的項目回款能力以及政府對水務(wù)行業(yè)的持續(xù)支持,依然保持較強的融資能力。2020年以來水務(wù)企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模較上年大幅增長,融資成本整體有所下降。
展望2021年,隨著水務(wù)項目投資體量的增大,對建設(shè)期的投融資提出了更高要求,在負債經(jīng)營模式下,行業(yè)受融資環(huán)境變化影響程度將進一步加深。同時,水務(wù)項目投資回報周期往往較長,疫情等因素影響下地方政府債務(wù)壓力加大,部分財力基礎(chǔ)相對薄弱的地方的財政騰挪空間將收窄,或?qū)σ蕾囉谡斄χ蔚乃畡?wù)項目的資金回籠構(gòu)成一定壓力。但總體而言,受益于《長江保護修復(fù)攻堅戰(zhàn)行動計劃》的出臺以及前期“水十條”相關(guān)政策執(zhí)行的推進,預(yù)計水務(wù)行業(yè)在水環(huán)境治理等新領(lǐng)域市場將進一步擴容,既有存量水務(wù)設(shè)施提質(zhì)增效仍將具有較大的市場空間。隨著大型國有企業(yè)介入程度的加深,以及行業(yè)內(nèi)資源整合力度的加大,短期內(nèi)行業(yè)整體信用質(zhì)量仍有望獲得一定提升。
行業(yè)基本面
水務(wù)行業(yè)的傳統(tǒng)領(lǐng)域包括供水和污水處理兩個子行業(yè),行業(yè)發(fā)展程度與經(jīng)濟增長水平、人口數(shù)量及城市化進程等因素高度相關(guān),近年來我國城市及縣城供水量和污水處理量保持穩(wěn)定增長的趨勢,行業(yè)運營基礎(chǔ)穩(wěn)定。固定資產(chǎn)投資方面,供水固定資產(chǎn)的投資隨我國城鎮(zhèn)化的推進而逐步增長,整體趨勢穩(wěn)定;而污水處理方面,預(yù)計在新增管網(wǎng)、處理設(shè)施以及提標改造等方面仍將保持較大的投資需求。此外,隨著近年來我國環(huán)保監(jiān)管的趨嚴和生態(tài)治理的需求升級,政策持續(xù)推動下黑臭水體治理、海綿城市建設(shè)、農(nóng)村等水環(huán)境治理類新興領(lǐng)域需求快速增長,市場發(fā)展?jié)摿^大。
供水
我國是一個干旱缺水的國家,淡水資源總量約占全球水資源的6%,次于巴西、俄羅斯、加拿大、美國和印度尼西亞,居世界第6位,但人均僅為世界平均水平的1/4、美國的1/5,是全球人均水資源最貧乏的國家之一。2019年,我國水資源總量為29041.0億立方米[1],同比增長5.75%,人均水資源量2077.70立方米,為輕度缺水。
在此背景下,近年來國家實行了一系列措施強化水資源管理,提高用水質(zhì)量,包括實行最嚴格水資源管理制度、頒布《水污染防治行動計劃》(簡稱“水十條”)、《節(jié)水型社會建設(shè)“十三五”規(guī)劃》等。我國用水總量在2013年達到前期峰值,之后在各項政策出臺和實施后,開始出現(xiàn)用水總量增速趨緩甚至下降。2017-2019年,全國用水總量分別為6043.4億噸、6015.50億噸和6021.20億噸,其中2019年生活用水、農(nóng)業(yè)用水、工業(yè)用水和人工生態(tài)環(huán)境用水占用水總量的比重分別為14.50%、61.20%、20.20%和4.10%,近三年用水格局基本穩(wěn)定。
城市供水方面[2],我國城市供總量近年來保持持續(xù)增長態(tài)勢。2017-2019年,全國城市供水總量分別為593.76億噸、614.64億噸和628.30億噸,保持穩(wěn)定增長態(tài)勢,其中生活用水占比維持在53%-55%,生產(chǎn)用水占比維持在25%-28%??h城供水方面,2016-2018年,全國縣城供水總量分別為106.50億噸、112.84億噸和114.51億噸,其中生活用水占比在56%-58%之間。對于發(fā)債水務(wù)企業(yè)而言,大部分供水業(yè)務(wù)收入來自城市或縣城的生活用水和工業(yè)用水。近年來城市和縣城供水量穩(wěn)定增長,為水務(wù)企業(yè)供水業(yè)務(wù)運營奠定了良好的基礎(chǔ)。
固定資產(chǎn)投資方面,2017~2019年,全國城市的供水固定資產(chǎn)投資總額分別為580.1億元、543.0億元和560.1億元;2019年末,全國城市供水綜合生產(chǎn)能力為3.09億噸/日,同比小幅下降1.00%;產(chǎn)能利用率為55.71%[3],同比上升1.76個百分點;用水普及率為98.78%,同比上升0.42個百分點。2016~2018年,全國縣城供水固定資產(chǎn)投資總額分別為160.7億元、226.3億元和144.1億元;2018年末全國縣城供水綜合生產(chǎn)能力為0.74億噸/日,同比增長15.09%;產(chǎn)能利用率為42.31%,同比下降5.67個百分點;用水普及率為93.80%,同比上升0.93個百分點。
整體來看,近年來城市和縣城供水固定資產(chǎn)投資增幅呈周期性波動,但目前城市和縣城的供水普及率均已處于較高水平,自2018年起整體投資規(guī)模相對下降,且產(chǎn)能利用率均維持在50%左右,行業(yè)發(fā)展趨穩(wěn),短期內(nèi)新增供水能力壓力不大。
污水處理
2017-2019年[4],我國城市污水排放量分別為492.39億噸、521.12億噸和554.65億噸,污水處理量分別為465.49億噸、497.61億噸和525.85億噸,污水處理率分別為94.54%、95.49%和96.81%。2016-2018年,我國縣城污水排放量分別為92.72億噸、95.07億噸和99.40億噸,污水處理量分別為81.02億噸、87.77億噸和90.64億噸,污水處理率分別為87.38%、90.21%和91.16%。近年來城市和縣城污水排放量和處理量逐年增長,但增速均逐步放緩。從污水處理率角度看,城市和縣城污水處理率均已處于較高水平,但仍有一定上升空間。
固定資產(chǎn)投資方面,2017-2019年,全國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資分別為450.8億元、802.6億元、803.7億元;2016-2018年縣城污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資分別為114.6億元、104.7億元和168.0億元。截至2019年末,我國城市共有污水處理廠2471座,比上年末增加150座,日污水處理能力為17863萬噸,同比增長5.82%;2018年末縣城共有污水處理廠1598座,比上年末增加26座,日污水處理能力為3367萬噸,同比增長4.63%。
水環(huán)境綜合治理
隨著近年來我國環(huán)保監(jiān)管的趨嚴和生態(tài)治理需求升級,在持續(xù)的政策的支持下,黑臭水體治理、海綿城市建設(shè)和長江大保護等新興領(lǐng)域的需求正快速增長,上述市場發(fā)展?jié)摿^大,但此類項目一般投資規(guī)模大,通過ppp模式開展,存在前期投資壓力大,資金回籠時間長等特點,對參與企業(yè)的投融資能力提出了更高的要求。
黑臭水體治理方面,2015年4月,國務(wù)院出臺《水污染防治行動計劃》(簡稱“《水十條》”),黑臭水體第一次被納入總量控制目標。2015年7月,在國家財政部和環(huán)保部出臺的《水污染防治專項資金管理辦法》中,城市黑臭水體整治被列入專項資金重點支持范圍,并對采用ppp模式的項目予以傾斜支持。2016年2月,國家住建部和環(huán)保部出臺《關(guān)于公布全國城市黑臭水體排查情況的通知》,全國295座地級及以上城市中,共有216座城市排查出黑臭水體1811個,其中河流1545條,占85.4%;湖、塘264個,占14.6%。截至2020年11月30日,根據(jù)全國城市黑臭水體整治監(jiān)管平臺,黑臭水體整治項目總認定數(shù)為2869個,其中已完成治理的項目共2313個,治理中項目556個。根據(jù)《水十條》的要求,地級及以上城市建成區(qū)需于2017年底前實現(xiàn)河面無大面積漂浮物,河岸無垃圾,無違法排污口,于2020年底前完成黑臭水體治理目標;直轄市、省會城市、計劃單列市建成區(qū)要于2017年底前基本消除黑臭水體。根據(jù)《建設(shè)規(guī)劃》統(tǒng)計,“十三五”期間需整治地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體2000多個、總長度約5800公里,上述所涉及的黑臭水體整治控源截污涉及的設(shè)施建設(shè)投資約1700億元。根據(jù)《三年行動方案》,目標經(jīng)過2019-2021年3年努力,基本消除黑臭水體。生態(tài)環(huán)境部公布2019年統(tǒng)籌強化監(jiān)督(第一階段)黑臭水體專項排查情況,全國259個地級城市黑臭水體數(shù)量1807個,消除比例72.1%。其中,長江經(jīng)濟帶98個地級城市黑臭水體數(shù)量1048個,消除比例74.4%,整體完成情況尚可,但全國仍有77個城市黑臭水體消除比例低于80%,19個城市消除比例為0。2019年7月財政部印發(fā)《城市管網(wǎng)及污水處理補助資金管理辦法》,將補助資金用于城市黑臭水體治理示范,預(yù)計未來黑臭水體治理仍將加速推進。
海綿城市建設(shè)方面,根據(jù)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進海綿城市建設(shè)的指導(dǎo)意見》(國辦發(fā)【2015】75號),海綿城市建設(shè)將綜合采取“滲、滯、蓄、凈、用、排”等措施,最大限度地減少城市開發(fā)建設(shè)對生態(tài)環(huán)境的影響,將70%的降雨就地消納和利用,到2020年城市建成區(qū)20%以上的面積達到目標要求;到2030年,城市建成區(qū)80%以上的面積達到目標要求。由于海綿城市具有緩解城市內(nèi)澇、提供經(jīng)濟下行支撐和提高百姓城市生活品質(zhì)等重要作用,其建設(shè)得到中央及地方各級政府的全力推進。截至2020年4月,海綿城市ppp項目數(shù)量共79個[5],項目投資額達到1281.01億元。
自2016年起,在國家高度重視長江經(jīng)濟帶生態(tài)環(huán)境保護的背景下,中央各部委推出一系列長江大保護相關(guān)政策。2016年5月,根據(jù)中共中央政治局發(fā)布的《長江經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃綱要》提出長江經(jīng)濟帶發(fā)展的戰(zhàn)略定位必須堅持生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展,共抓大保護,建立生態(tài)環(huán)境硬約束機制。2017年10月,根據(jù)生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委和水利部發(fā)布的《重點流域水污染防治規(guī)劃》(2016-2020年),到2020年,長江、黃河、珠江、松花江等七大重點流域水質(zhì)優(yōu)良(達到或優(yōu)于iii類),比例總體達到70%以上,劣v類比例控制在5%以下。2019年生態(tài)環(huán)境部和發(fā)展改革委關(guān)于印發(fā)《長江保護修復(fù)攻堅戰(zhàn)行動計劃》的通知,到2020年底,長江流域水質(zhì)優(yōu)良(達到或優(yōu)于iii類),比例總體達到85%以上,長江經(jīng)濟帶地級以上城市建成區(qū)黑臭水體消除比例達90%以上。且2018年3月財政部印發(fā)《關(guān)于建立健全長江經(jīng)濟帶生態(tài)補償與保護長效機制的指導(dǎo)意見》,旨在通過統(tǒng)籌一般性轉(zhuǎn)移支付和相關(guān)專項轉(zhuǎn)移支付資金,建立激勵引導(dǎo)機制,明顯加大對長江經(jīng)濟帶生態(tài)補償和保護的財政資金投入力度。在持續(xù)的政策支持下,長江流域的環(huán)境治理仍有較大空間,預(yù)計未來投入資金規(guī)模較大。
黃河流域治理在我國生態(tài)安全方面戰(zhàn)略地位較高。根據(jù)《2020年政府工作報告》中提出要推進長江經(jīng)濟帶共抓大保護,編制黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃綱要。受此影響,各省市分別啟動編制本省區(qū)的規(guī)劃方案,共同推進黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展。在長江大保護的基礎(chǔ)上,黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展也在逐步推進,水環(huán)境流域修復(fù)市場空間較大。
從我國水資源的稀缺性以及水污染程度來看,我國水價相對于國外水平仍然偏低,其既不能反映市場供求關(guān)系,也不能反映資源稀缺程度和環(huán)境污染治理成本,但是在資源品價格改革以及節(jié)能減排的大趨勢下,預(yù)計水的資源屬性將逐漸體現(xiàn)。
作為水務(wù)行業(yè)市場化改革的核心,水價水平直接影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)運營能力,并對拓寬水務(wù)市場融資渠道及改革現(xiàn)行供排水管理體制至關(guān)重要。我國水價主要由水資源費[6]、供水價格和污水處理費三部分組成。其中,供水價格由政府主導(dǎo)定價,采用價格聽證會制度,根據(jù)加成成本保證水務(wù)企業(yè)合理的利潤空間,2017-2019年末及2020年11月末,全國36個大中城市居民生活用水價格(不含污水處理費、水價附加等)分別為2.19元/噸、2.26元/噸、2.29元/噸和2.30元/噸[7]。根據(jù)《城市供水價格管理辦法》,供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當是凈資產(chǎn)利潤率8-10%;其中主要靠政府投資的,企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率不得高于6%;主要靠企業(yè)投資的,還貸期間凈資產(chǎn)利潤率不得高于12%,還貸結(jié)束后恢復(fù)到平均值水平。我國污水處理費按照“污染付費、公平負擔、補償成本、合理盈利”的原則,一般每三年核定一次。根據(jù)發(fā)改價格〔2015〕119號《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費標準等有關(guān)問題的通知》,2016年底前,設(shè)市城市污水處理收費每噸調(diào)整至居民不低于0.95元,非居民不低于1.4元;縣城、重點建制鎮(zhèn)每噸調(diào)整至居民不低于0.85元,非居民不低于1.2元;相關(guān)收費已達最低收費標準但尚未補償成本并合理盈利的,應(yīng)當結(jié)合污染防治形勢等進一步提高污水處理收費標準;至于未征收污水處理費的市、縣和重點建制鎮(zhèn),最遲應(yīng)于2015年底前開征,并在3年內(nèi)建成污水處理廠投入運行。2017-2019年末及2020年11月末,全國36個大中城市居民生活用水的污水處理費價格分別為0.97元/噸、0.98元/噸、0.98元/噸和0.98元/噸,污水處理收費標準基本達到要求。